东鹏饮料(605499) 持续高增消化估值，出海探索再进一步

公司24年收入/归母净利润同比+40.6%/+63.1%，落在此前业绩预告偏上区间，现金流在报表高增下更显亮眼。展望后续，东鹏特饮基本盘稳固，渠道精耕持续，公司积极品类探索和出海尝试，看好渠道精细化背景下，400万终端的潜在成长空间。

事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现收入/净利润/扣非净利润为158.4/33.3/32.6亿元，同比分别+40.6%/+63.1%/+74.5%，业绩符合预期，利润落在此前业绩预告偏上区间（此前预告收入+40%~43%，归母净利润+54%~69%）。其中，24Q4实现收入/净利润/扣非净利润为32.8/6.2/6.0亿元，同比分别+25.1%/+61.2%/+63.0%。

高增之下合同负债依旧亮眼，分红提升与股东共享成果。24年公司销售收现同比+47.0%至204.3亿，合同负债环比23年末增加21.5亿，单Q4增加23.8亿，23年同期增加6.9亿，高增之下合同负债表现依旧亮眼，为势能延续奠定坚实基础。24年公司经营性现金流同比+76.4%至57.9亿。同时，24年公司现金分红比例由49%提升至78%，成长期分红提升彰显与股东共享成果的诚意。25年目标实现营收/净利润不低于+20%/+20%，与24年保持一致。

第二曲线打造成功，单商质量继续提升。24年公司经销商数量继续+7.1%至3193家，活跃终端网点由340万家增长至近400万家，增幅约17.6%，环比23年提升，单商质量持续提升。分区域看，公司24年广东收入+15.9%至43.6亿，基地市场继续精耕。华东、华中收入突破20亿体量，同比分别+45.1%、+48.2%。西南、华北分别+54.7%、+83.9%至17.2、18.6亿，重客及其他收入+59.2%至20.1亿。分产品看，能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别+28.5%/+280.4%/+103.2%至133.0/14.9/10.2亿，本品在冰冻化投入加大下延续高增，第二曲线电解质饮料打造成功，收入占比由3.5%提升至9.5%。

规模效应和成本红利带来盈利改善，净利率创历史新高。受益于包材、白砂糖价格下降及规模效应下其他饮料盈利增强，公司24年毛利率同比+1.74pcts至44.8%，其中能量饮料/电解质水/其他饮料毛利率分别+2.89/+3.25/+13.3pcts至48.3%/29.7%/22.3%。24年公司销售费用同比+37.1%至26.8亿，1）销售人员增长17.1%且人均薪酬继续提升；2）冰柜投放带动渠道推广费+54.0%至7.8亿，24年销售费率-0.44pct至16.9%。管理费率-0.59pct至2.7%。财务费用由229万减少至-1.9亿，其中利息收入由1.2亿增长至2.6亿。综上，公司年度净利率首次突破20%，24年达到21.0%（+2.89pcts）。

敏锐捕捉需求，渠道精耕持续，出海探索再进一步。公司持续深耕质价比产品，在消费分层趋势更加凸显的23-24年逆势实现高增。公司渠道上通过冰柜投放及数字化运营手段持续提升销售效能，同时开发海岛椰等适配

餐饮渠道的新品尝试渠道扩容；深刻洞察功能性、健康化的行业趋势，敏锐捕捉消费需求，积极进行品类探索，在现有产品基础上继续布局养生类饮品；区域上，已设立印尼和越南子公司，未来通过海南和昆明生产基地辐射东南亚市场，计划发行H股，深入推进全球化战略。

投资建议：持续高增消化估值，势能有望延续。公司24年在消费环境整体疲软背景下实现高质量收官，合同负债表现亮眼。展望后续，公司特饮基本盘稳固，渠道精耕持续，积极品类探索和出海尝试，看好公司渠道精细化背景下，400万终端网点背后的潜在成长空间，给予25-27年EPS预测8.52、10.65、12.88元，给予目标价256元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等