十位投资人对九个关键问题的万字答案：关于DeepSeek，又不止DeepSeek

　　10位投资人谈2024年的遗憾与方法论，以及对2025年的预期。

　　文|《中国企业家》记者 孔月昕

　　编辑|马吉英

　　头图来源|视觉中国

　　2月上旬，峰瑞资本创始合伙人李丰给科技组投资同事们布置了一个“小作业”，在内部周例会上讲如何评价和看待DeepSeek。

　　DeepSeek在春节期间火速出圈，让创投圈不再平静，大家仿佛回到了两年前ChatGPT爆发的时刻。“在春节假期后的第一次公司周会上，我们几乎所有时间都是在围绕DeepSeek的爆发做交流，详细讨论了它的技术特点，对其他大模型公司带来的冲击，以及对行业上下游带来的影响。”云启资本创始合伙人毛丞宇说。

　　从2024年下半年开始，业内的普遍共识就是，2025年将是AI应用元年。而DeepSeek在性价比上的突破及开源的做法，更让众多一级市场投资人对AI相关领域寄予厚望，AI赛道更是各家机构2025年的重点布局所在。

　　除了DeepSeek，投资人对2025年的创投市场持何种态度？对哪些领域更为重视和关注？他们的判断对创业者有哪些启发？

　　在2月，《中国企业家》杂志采访了10位投资人，聊了聊他们对于2024年的遗憾与方法论，以及对2025年的预期。

　　这十位投资人分别是（按照机构首字母排序）：

　　峰瑞资本创始合伙人李丰

　　光源资本创始人、CEO郑烜乐

　　恒旭资本董事长陆永涛

　　华创资本管理合伙人吴海燕

　　明势创投创始合伙人黄明明

　　启明创投主管合伙人周志峰

　　松禾资本创始合伙人罗飞

　　泰合资本管理合伙人兼联席首席执行官蒋科

　　云启资本创始合伙人毛丞宇

　　中科创星创始合伙人米磊

　　让我们有些意外的是，除了AI话题，投资人们在2025年规划中频繁提及的是运动。

　　2015年11月至2017年4月，松禾资本创始合伙人罗飞完成了世界六大满贯马拉松赛事。2019年春节期间，他更加突破极限，完成了777世界马拉松挑战赛——7天内7大洲完成7场全程马拉松。“早期科技投资本质上是一场耐力竞赛，这与马拉松精神高度契合，两者都是持续充满挑战的征程。”罗飞说。

　　对李丰来说，2025年的工作目标是更专注，生活目标则跟运动和阅读有关。过去两年多，他坚持每天运动1个多小时，到今年8月份，他坚持锻炼的天数就超过1000天了。“我觉得运动对于学习思考和保持情绪冷静有很大帮助。（2025年）我还是会保持已经形成的非常好的每天运动和阅读的习惯。”李丰说。

　　谈DeepSeek：AI进一步爆发的开端

　　《中国企业家》：今年初，DeepSeek-R1的火爆席卷全球，这家公司是2024年以来最让你意外的行业事件或投资案例吗？它改变了你哪些认知？

　　李丰（峰瑞资本创始合伙人）：最近，我们科技投资小组每个人都做了个“小作文”，讲了讲如何评价和看待DeepSeek，比如它的技术革新有多大，它到底改变了什么，会有什么影响。

　　稍微总结一下的话，DeepSeek把模型做得收敛或者叫效率更高，并且还开源，这两件事是比较好的发展方向。在这个基础上，更好的是这件事发生在了中国。

　　因为大模型在将来如果真的有较大的社会价值和更大的技术意义，还是需要体现在可用性、性价比上。DeepSeek显然是在这个方向上做了一个比较大的突破。同时，开源是一种态度，它对于模型的部署和普及也起到了很大作用，因为大家不仅可以调用它的API，在这个基础上还可以做一定的调整和再开发，使得它可以跟应用需求或者应用场景更匹配；甚至它可以跟基础设施（芯片、云厂商）更容易地配合。

　　DeepSeek的迅速出圈，也说明大家认可这两个重要的发展方向，我相信这应该只是个“开头”，未来可能会有更多应用、不同方向上的垂直优化的大中小模型出现。或者你可以认为，未来会有更多不同方向、不同类型的“DeepSeek”出现。

　　吴海燕（华创资本管理合伙人）：我们在2024年12月过会，决定投资硅基流动，当时和LP们讲的逻辑是：Scaling Law放缓、开源模型追上闭源模型、应用生态逐步成熟、AI应用将在2025年迎来爆发。在当时，提出上述几条观点，还是需要很多解释和讨论的。等到2025年1月下旬，随着DeepSeek-V3、DeepSeek-R1的爆火和出圈，连父母辈70多岁的人都在关注和谈论大模型，“开源模型追上闭源模型”突然不证自明。在此期间，硅基流动作为推理云，联合昇腾快速将DeepSeek的最新模型部署在国产GPU集群上，迎接了一波注册和调用高峰。

　　实际上，我们早就关注DeepSeek了，它在开源社区里一直是一个非常独特、引人关注的存在，可惜没有投资机会。而硅基流动作为推理加速引擎云平台，是众多开源模型和AI应用之间的“连接器”，从某种意义上，也让我们实现了支持国产开源模型和AI应用生态的初衷。

　　黄明明（明势创投创始合伙人）：近期DeepSeek-R1的火爆，我们不意外，但是比较惊喜。不意外是因为我们一直在关注AI行业的技术进展，在2023年DeepSeek成立后就关注到它，包括去年9月发布的V2.5模型，我们第一时间做了很多研究。惊喜是因为DeepSeek在今年1月发布的R1模型是全球第一个比肩OpenAI o1的开源模型。

　　中国过去二三十年，无论是互联网还是移动互联网、科技制造业公司，培养出了大量的硬件、软件工程师和产品经理。特斯拉发布Robotaxi，捅破了窗户纸之后，中国只需要10个月就能跟上，我们在这方面有巨大的机会。我去欧洲、美国和世界其他许多地方，发现中国创业者优势是碾压性的，可以在全球任何一个角落和当地最优秀的创业者PK。

　　我认为十年之内，几乎每一个产业都会被智能化，都会有翻天覆地的变化。以DeepSeek、理想汽车、MiniMax为代表的中国新一代优秀的科技公司，最大的特点是坚定自己的信仰，保持纯粹，在自己最擅长的地方做到极致。只有这样才有可能杀出一个机会。DeepSeek的爆火，会更加坚定我们对中国创业公司做出世界级技术能力的信心，此外，也标志着AI应用爆发时刻将很快到来。

　　周志峰（启明创投主管合伙人）：DeepSeek在一个月内发布了两次模型，分别在2024年12月26日发布V3模型和2025年1月20日发布R1模型，能够引发全球如此热烈的反响，确实让我有些意外。但我认为，冰冻三尺非一日之功，DeepSeek的爆发并不是一蹴而就的，而是经过长期积累和持续努力的结果。

　　从2023年年初开始，我们就注意到DeepSeek的母公司幻方量化。因为启明创投在2021年下半年就已经开始布局AI大模型领域，是中国最早开始进行投资的机构之一，对于大算力的意义，我们是深有体会的。到2023年初，我们注意到幻方量化已经成为中国少数几个拥有大规模先进GPU集群的公司之一。我和团队从DeepSeek发布V1时开始关注，去年5月V2发布时，更是惊艳于他们的成果，但一直到11月发布推理模型R1-Lite-Preview时，对DeepSeek的关注也还仅局限于AI产业圈内。

　　DeepSeek这次受到全球如此热烈的讨论，我认为可以归因于几个关键因素。首先，V3和R1模型在算法创新和工程优化上交出了令人惊艳的成绩；其次，DeepSeek-R1是全球首个可以供普通用户免费使用的、具有深度推理和在线搜索功能的模型，自然影响力扩散得又快又广；再者，开源模式赢得了全球AI从业者，尤其是一些意见领袖的高度评价，大家有机会看看高手的“拳谱”；最后，美国媒体用“Sputnik Moment”（斯普特尼克时刻，通常被用来描述一个具有划时代意义、标志着新技术或新思想诞生的关键时刻）这一修辞，使得DeepSeek吸引了全球的注意力。

　　毛丞宇（云启资本创始合伙人）：春节假期里，我们的投资团队群里面大家也一直在讨论DeepSeek，包括技术的角度、用户的角度。假期后的第一次周会上，我们花了大半时间在聊DeepSeek对整个行业的影响，大家从不同维度做了讨论分析，包括它的技术特点、to C以及to B的应用的发展，以及上游的算力、算力中心相关的硬件等。

　　至于它对行业的影响，我觉得它会加速应用的普及，在大众意识方面把使用AI的热情点燃了。如今一家大企业的领导人如果不在企业里推动去尝试和使用DeepSeek，可能会被视为“落伍”了。我觉得大家接受AI应用的速度和热情，提高了至少1~2个数量级。

　　另外当大家发现和认识到中国科技在原创领域的突破和潜力后，会有不少情绪性的反应，这有部分可能会转化成资本市场的积极反应，尤其是国际资本市场对中国资产的一些新的认识，这也会带来中国香港资本市场上对中国资产的活跃态度。我希望今年香港资本市场能够比去年更加活跃，尤其是在IPO方面。香港资本市场的活跃度对创投行业整体发展至关重要。今年，我们也有多家早期被投正在筹备港股上市，其中包括群核科技、找钢网等公司。

　　2025年：AI依旧是最有潜力的赛道

　　《中国企业家》：你在2025年最看好的赛道是什么？

　　李丰（峰瑞资本创始合伙人）：从去年的结果来看，我们投过的创新消费电子产品，比如智能健身器械、智能乐器等，在国内和出海都取得了超预期的市场表现。它们代表了中国的制造业、科技业以及消费市场。换句话说，它们的共性都是把中国的新的科技能力和中国原来的产业链做了结合，然后创造了一个新品类。它们的产品不是性价比驱动的，且只要在中国激烈的市场竞争中能脱颖而出，在国际市场也会发展得不错。

　　简单来讲，未来会出现更多“大疆”，更多“Insta360”，更多“新能源车”……

　　罗飞（松禾资本创始合伙人）：具体的应用上，我们将持续关注智能制造，工业自动化领域。DeepSeek的发展不仅将显著降低企业成本，还将带来效率的指数级提升，此外，人工智能在生命科学领域的应用值得重点关注，特别是在创新药物研发领域，AI技术正在重构传统研发范式。

　　蒋科（泰合资本管理合伙人兼联席首席执行官）：我们的投资专注于两个方向，一个是“星辰大海”，就是AI跟具身方向，我们的布局会更以研究为导向，去看一些确实技术领先有商业场景落地的项目；另一个是“根深叶茂”，我们会持续在新材料等具备长期行业潜力的产业企业上布局。基本上这两个方向各占一半。

　　我们现在采用的模式是，跟院校、科研单位等项目源较早接触，实现比较早的合作，在后续融资过程当中，我们的FA和并购业务也能帮到他们。我认为今年很多领域都有机会，除了AI、具身、低空经济领域，在传统的高端制造、新材料，也有非常多的机会。

　　毛丞宇（云启资本创始合伙人）：我觉得2025年可能更多的机会在AI应用上。AI对多数人而言本来还是比较抽象模糊的，以前可能除了创投圈、从业者以外，只有股民关注AI概念股。DeepSeek一下子使得全民都意识到了，每个人可能都会去尝试使用了。

　　我觉得不管在to B还是to C领域，肯定会有很多机会冒出来，虽然机会的大小不好说。

　　米磊（中科创星创始合伙人）：现在最大突破就是AI，围绕AI整个产业链都在爆发，我们也一直在投，从AI大模型到上游算力、AI Infra（基础设施）、数据获取，以及AI的液冷方向等，AI应用也是很重要的方向。此外，光子芯片、量子计算、核聚变等领域也将涌现新机会。

　　谈资金流向：科技、医疗与能源

　　《中国企业家》：2025年，你计划重点布局的行业或领域是什么？

　　陆永涛（恒旭资本董事长）：在2025年，我们在科技和能源的投资布局会占到65%左右，其他行业可能在35%左右。

　　具体来说，一是自动驾驶领域，我们之前投了好几家，比如Momenta、卓驭，我们提出来的一个策略是，能不能比其他投资机构早半年出手，看准机会我们就重仓投资。第二，从国家新型电力能源建设角度来看，这里面有很多机会。第三，关于内需，我们也在关注人口红利变化，尤其老年人占比提高以后，这个细分赛道有很多科技和消费用品的机会。

　　黄明明（明势创投创始合伙人）：2025年是明势新十年的起步之年。下一个十年要怎么走？我们坚定选择All in AI+计算。

　　2025年，我们在AI领域的投资将聚焦于“AI Agent”。这一判断基于技术与经济两大变量的交叉点：其一，AI推理成本大幅度降低使得AI Agent具备了规模化落地的条件；其二，AI技术的可靠性取得了革命性提升，AI Agent在处理复杂决策场景时，能够像人类一样逐步思考、权衡优劣，极大地降低了决策失误的风险，从而拓展了在企业运营、金融分析等高价值领域的实际应用。AI Agent未来将成为人类创新能力的延伸，推动生产力全面跃升，为未来社会创造无限可能。

　　周志峰（启明创投主管合伙人）：2025年启明创投分为两个投资板块，一个是科技及消费，另一个是医疗健康。

　　我负责的科技及消费板块，会重点布局4个方向：第一，AI赋能千行百业。过往几年，启明创投是最活跃的AI投资机构之一，投资了多家大语言模型、多模态模型、具身智能模型和智驾模型企业。且随着AI技术底座愈加成熟，应用落地已经开始“润物细无声”。第二，硬科技。除了人工智能，多个硬科技领域都处于技术突破关键期。第三，能源转型。我们坚信，新能源的未来将由工程能力驱动，而非传统能源的资源优势。中国凭借强大的工程实力，将引领新能源产业的发展。最后，是中国的科技消费品走向全球。凭借中国强大的“中间技术”，实验室中的各种子技术在制造过程中不断组合、验证与进化，融入到下一代产品的设计与生产中，越来越多的中国科技消费品将站上全球市场的舞台。

　　罗飞（松禾资本创始合伙人）：我们聚焦两大方向，首先是AI与实体经济的深度融合，重点挖掘具备持续现金流的商业场景。例如在工业自动化领域，我们已布局了港迪技术，主要做港口自动化，2024年11月登陆创业板上市；我们之前也投资了服务机器人擎朗智能，目前在中国餐饮配送机器人领域出海市场份额第一。另外在生物医药领域，我们将重点聚焦在细胞与基因治疗赛道。

　　毛丞宇（云启资本创始合伙人）：今年的投资重点肯定还是跟AI相关，我觉得百分之七八十的资金都会在AI相关赛道上。我们心里有个大概框架，在几个方向都会布局，包括上游算力相关的技术、AI for Science、具身智能等。

　　谈投资节奏：非共识的出现

　　《中国企业家》：请你对2024年机构成绩以及创投行业做一个总结。

　　李丰（峰瑞资本创始合伙人）：我们2024年新投资项目数量和过去几年相比，基本持平，每个月差不多是两个新项目，一年有二十来个新项目，加上对以前投过的项目追加投资，累计投资有30多个。

　　以前我们在科技、生物医疗和消费这三个方向的项目比例基本趋同，去年我们投的科技项目稍微多一些，尽管去年生物医疗和消费赛道都超级冷，但是去年我们还是投了一些生物医疗项目和少量消费项目。

　　虽然投资数量跟往年差不多，但是我们的累计投资金额比往年略有一点点下降。可能是两方面的原因。一个是去年的新项目可能估值稍微下降了一些，我们在单个项目上的投资金额比之前少了点。另一个是去年我们的已投项目里，单笔交易金额特别大（比如一次融资6亿、8亿）的项目似乎变少了，这也导致我们的追加投资金额变小了。

　　不过，我感觉去年最后一个季度或9月份之后，我们以前投过的早期项目获得新融资的数量和频率明显有所提高。从这个角度看，一级市场至少在去年接近年底的时候，比全年其他月份或者季度明显活跃了一些。

　　去年的项目可能稍微便宜了一些，我们的单个项目上或者累计投资金额比之前少了差不多10%。去年已投项目里，单笔交易金额特别大的项目变少了很多，超级独角兽项目、一次性融到几亿元的好像变少了，这也导致了我们的追加投资金额变小了。

　　作为早期投资，我们感觉去年最后一个季度或9月份之后，以前投过的早期项目获得新融资的数量和频率明显有所提高。虽然他们集中在早期，并不是估值10亿元以上的大项目，但大概估值2亿~4亿元区间的项目明显增加了很多。所以一级市场至少在去年年底的时候，比全年其他月份或者季度明显活跃了一些。

　　陆永涛（恒旭资本董事长）：我们去年还在持续出手，除了新能源资产并购外，在股权投资领域已然有十几亿元交割。2024年3月，我们判断了机器人行业的兴起势头，迅速做出决策，投资了几家有潜力的机器人企业。

　　同时，我们认为，IPO退出有难度，并购交易的达成同样充满挑战。去年我们找了两家产业链协同、上下游能够高度整合的企业，其中一家是我们的已投企业，一家是上市公司，我们计划帮助前者收购后者，并为收购后的整合准备了完整的赋能方案，实现1+1大于3的协同效应。尽管我们做了积极的推动，但最终由于价格问题而功亏一篑。

　　黄明明（明势创投创始合伙人）：2024年让我最兴奋的，是明势自己的投资节奏并没有因为各种内外部因素而放慢，相反有所加快。明势去年全年完成近30起交易事件，尤其是在AI驱动的硬件、AIGC和AI Agent细分领域，我们在过去18个月投资了20多家极具成长性和爆发性的早期企业，且均是企业中早期轮次的唯一机构投资人或者领投方。

　　罗飞（松禾资本创始合伙人）：从投资角度来看，我们去年的投资节奏放缓了，这个跟行业大的趋势有关。一是新项目的投资比往年有所减少；二是部分老项目后续发展确实不错的，我们会追加投资。

　　去年我们募资的进展还不错，我们成立了多只基金，其中，成功设立15亿规模的深圳市“20+8”产业子基金——细胞与基因产业基金，去年完成了首关；另外在安徽设立了首只基金，聚焦⾼端装备制造产业投资，总基金规模10亿元，本次首关5亿元；在常州也设立了5亿的天使基金，重点布局新能源和新材料领域。

　　在退出方面，松禾去年有四家企业上市，港迪技术、小马智行、林泰新材、越疆科技分别在创业板、纳斯达克、北交所，以及港股上市。

　　创投行业去年在募资端有一个非常明显的变化，出资主体上延续了国有为主，但地方LP更加重视或精准地布局具体的产业链。去年8月出台的新规，明确禁止通过税收优惠、差异化奖励或补贴等非市场化手段干预投资，转而鼓励围绕产业链设立产业基金。在政策导向下，政府在规划产业基金落地时，既强调产业链系统性布局，也着重构建产业方与基金管理人的深度合作。

　　蒋科（泰合资本管理合伙人兼联席首席执行官）：我们自己定义，2024年是泰合“从破到立”的一年。无论是在组织上还是业务上，都实现了革新转型，同时取得了不错的业绩。我们果断砍掉了一些关联性较弱的业务，聚焦到更核心、更有协同性的业务上。比如并购业务，我们从好多年前开始积累，过去一年随着战略聚焦，我们在并购结果上取得了进一步突破，团队和方法论也更加成熟。

　　毛丞宇（云启资本创始合伙人）：我们在2024年做了两方面比较重要的事。

　　一是深化全球化视野。我们整个核心团队，包括我自己，去海外做了各种交流和学习。现在越来越多企业在走向海外，我们也需要继续拓展全球视野，感知环境变化，更好地帮助我们被投企业进行海外布局。

　　第二也是更重要的，即继续围绕AI布局。从2015年、2016年AI 1.0时代开始，我们秉持着前瞻布局、深入研究的策略，围绕整个AI上下游生态做全线布局。在过去近十年的时间中，在基础层，投资了PingCAP、MiniMax；在应用层，布局了群核科技、XTransfer；而在具身智能领域，投资了星尘智能、穹彻智能等。2024年，我们更是围绕AI生态，投资了近十个新项目，并积极寻找AI带来的各种产业机会。

　　米磊（中科创星创始合伙人）：我们这些年投资节奏没有太大变化，去年虽然投了80多个项目，但相较前年也没有增长太多，只不过是行业普遍降得多，显得我们投得特别多。

　　在这种情况下，我们这样照常去投，确实处于市场的非共识。我觉得这是一个底层看法的问题，大家对中国的硬科技到底有没有信心？我们是一直坚定地相信，中国硬科技会越来越好，这么多年一直在进步、突破，DeepSeek的爆火也证明了这一点，所以我们始终在贯彻我们的投资策略。

　　谈遗憾：错失大模型

　　《中国企业家》：2024年，最令你觉得遗憾的是什么？

　　李丰（峰瑞资本创始合伙人）：从刚介绍的投资情况来看，我们基本上没有受市场情绪的太多影响。具体到投资方向，因为各种机缘巧合，我们没有投大模型，但是AI应用、具身机器人这些领域我们都投了。比如中国的AI编程、AI+娱乐/游戏/电商，其中有一些项目表现挺好的。比如具身智能机器人产业链我们投了不少，包括AI+本体、灵巧手在内的核心零部件、关键传感器，以及场景应用，其中有些项目去年一年内完成了两三轮融资。

　　陆永涛（恒旭资本董事长）：去年我们的并购交易最后没有做成，一方面说明我们在优质标的的挖掘能力上还有待进一步提升；另一方面在交易实施上应该也可以帮已投企业做得更好，在对估值高度敏感的同时未能取得出让方对后续的价值提升分享方案的认可。

　　为了这个项目，我们团队进行了全面复盘，总结了经验教训。2025年，我们还会在并购领域继续发力，一是帮助已投企业出售给上市公司，和创始人一起实现退出；二是与上市公司联合投资，帮助上市公司实现外延式增长或者特定领域的战略布局；第三，对于我们下重注的标的，希望有行业龙头企业来一起协同赋能它，或者跟政府联手，成为政府投资平台实控的产业企业。

　　罗飞（松禾资本创始合伙人）：在七八年前，松禾就布局人工智能领域，投资了商汤科技、第四范式、云天励飞等人工智能头部企业，以及小马智行、元戎启行等智驾公司。

　　但遗憾的是，我们对于新一代人工智能的团队和项目，跟得不够紧。尽管我们也有一些有交流、接触。这是我们小小的一个遗憾。

　　蒋科（泰合资本管理合伙人兼联席首席执行官）：我觉得我们在大语言模型领域是有所miss（错过）的。在大模型的应用方向上，无论是具身智能还是其他方面，以及多模态模型上，我们已有持续布局，但在基座大模型上，之前确实没有更多地去布局，从财务顾问角度损失了一些交易机会。

　　谈案例：很多问题不存在共识

　　《中国企业家》：2024年，令你印象最深刻的投资案例是什么？

　　郑烜乐（光源资本创始人、CEO）：2024年，给我留下印象最深刻的项目是银河通用机器人。我们在2023年项目还处于非常早期的时候就参与进来，当时创始人还没有出来创业，我跟他讨论AI可能会引发颠覆性的变革，肯定也会影响到机器人领域。以前的机器人大多是专用机器人，没有智能可言，现在机器人具备了泛化能力，能做的事情有很多。我跟创始人说：“这波机会很适合你去做，只要你出来创业，我就投你、帮你做融资。”

　　后来创始人真的出来创业了，我就很快投资了他们并持续帮助他们完成了多轮融资。2024年，银河通用发展得非常快。首先，它从大模型入手，研发机器人本体；其次，它解决了具身智能大模型最关键的数据问题，成为全球首个推出具身智能泛化通用模型的公司。

　　我觉得银河通用的研发应该算产业界的“DeepSeek”时刻，虽然大家的关注度少了一点，但这件事有足够大的含金量——中国在具身智能领域并不缺场景；国内也不缺硬件产业链条；在模型层面，我们本来就不落后，现在反而领先了；银河凭借数据仿真的能力，在数据上也实现了领先。

　　我们帮助银河通用搭建了一个非常漂亮的资本助力：从多样化的财务投资人到战略投资人，再到政府背景的投资机构、主权基金，以及产业投资人，可以说是一个非常经典的产业与资本结合去助推创新的案例。

　　在银河通用发展初期，大家也会问我，为什么在硬件领域投一个软件核心能力比硬件强的公司？我们的回答是，如果大家认为机器人是一个智能设备，那么其本质应该是“软件定义硬件”。比如为什么蔚小理（蔚来、小鹏、理想）能杀出重围，正是因为它们的软件能力远超传统车企。

　　在很多问题上，行业里尚未形成共识，我们和公司一起，一步一个脚印去推动很多共识在行业中逐步建立起来。未来，可能这个行业会是银河和宇树“双雄”的格局，双方都可以做到一个非常大的体量。

　　银河通用是我认为比较有意思的案例，幕后并没有像以前打融资仗的“惊心动魄”，而是追求一种“信仰”，即创始人和团队一起努力，一步一步把这件事做出来，做到全球领先水平。这也加强了我们对于中国在AI以及具身智能领域，能做到全球领先水平的信仰。

　　罗飞（松禾资本创始合伙人）：在生物医药领域，我们去年布局了一个有底层知识产权的干细胞领域项目，我们跟项目团队交流了好几年，去年我们投了两轮，背后很重要的原因，是去年中美两国各自批了首款干细胞药物，行业进入了拐点。

　　这个团队一方面在底层知识产权积累上，跟日本的专利技术是平行的；另外，在临床转化方面也得到初步验证，展现出巨大潜力。

　　蒋科（泰合资本管理合伙人兼联席首席执行官）：并购方面，我们去年最大的体会就是“外行看热闹，内行看门道”。外面看有很多交易在做，我们自己也有很多交易在推进，但是并购交易很难做，尤其是推进到中后期，无论在买方还是卖方这边，有很多外部不可抗力、“黑天鹅”因素。

　　在FA业务上，我们去年年底做了一个比较有影响力的案例——帮宝时得融了2.5亿美元。它是中国企业出海的一个比较有代表性的案例。很多人认为中国企业今天出海是因为国内太卷了，所以刚创业的新企业就想离开这种卷的环境，去海外热土开辟一个新方向。但我们看到的是，在国内业务、供应链或组织基础已经做得比较扎实、成熟的企业去出海时，面对海外的不确定性，成功的概率更大。

　　米磊（中科创星创始合伙人）：印象最深刻的一个项目，是我们投的高空风力发电项目，叫临一云川。他们是把气球放到天上去做发电。创始人是一个90后，非常有想象力、敢创新，也提出了颠覆性的解决方案。这个项目风险确实也很大，但我们觉得现在中国已经到了一个从过去的跟随性创新到真正的从0到1的创新阶段，这个过程中，机会是越来越多的。

　　现在国内从0到1的、在全球首创的技术，如果有创业者愿意去做，哪怕风险很大、需要更长期投入，我们也愿意去投。我们觉得这就是未来的方向，这个风险值得去冒。

　　谈方法论：前瞻性、组局

　　《中国企业家》：你会继续坚持的投资策略或方法论是什么？

　　李丰（峰瑞资本创始合伙人）：这一轮AI主要热度在大模型，但是除了模型变大之外，我们认为AI或者说大模型需要在软硬件层面进行收敛，提高性价比，这里的硬件就包括芯片，软件主要是算法。同时模型也会垂直化，就是在很多具体的应用方向上，不一定需要一个超大模型，可能需要的是一个经过优化、简化或者收敛的中等模型。所以我们也投了一些AI相关的不同架构的芯片。此外，大模型的应用还是要端侧化，比如我们常用的终端设备（比如手机、眼镜、耳机）以及其他的物联网设备多少都需要具备一些AI能力。

　　这些本来也是我们的投资方向，DeepSeek也证明了这三个方向，现在这三个方向上基本上都出现了它所代表的样板公司。

　　郑烜乐（光源资本创始人、CEO）：除了FA业务外，我们有光源创新基金，一直在做中长期的投资；并且，我们从2023年开始开发了一个新业务——3i产业孵化。

　　爱诗科技和银河通用两个项目，我们都是早期参与，爱诗科技是我们重度孵化的，而银河我们则是全程陪伴。这两个项目在市场上的优异表现，坚定了我们做孵化的决心。现在AI发展得非常快，对千行百业的冲击巨大，同时机会也更多；很多公司还没跑出来，非常厉害的创业者可能还没进场，大量有机会的产品还没人做，非常多有机会的场景还是空白的。

　　在这种情况下，与其被动等待（机会），不如直接参与。我们通过孵化、组局，去引导和激发，或者去发现非常优秀的连续创业者、产业企业家等，引导他们去做新的尝试。在AI这个变化巨大的时代，不能以过往线性发展时代的节奏和常识去被动等待企业找到我们寻求融资帮助，我们需要主动出击去挖掘并扶持创新企业涌现，所以我们开始把孵化当成一个很重要的业务去做。

　　陆永涛（恒旭资本董事长）：未来的趋势主要体现在科技的发展和消费需求的变化上。

　　从我们角度来看，芯片还有机会，半导体国产化是必然趋势，这个被“卡脖子”的环境里，我们的企业在持续的探索、创新；能源建设里面有很多技术路线，2019年出现的固态电池，当时大多数人看不懂，但现在技术路线就成立了。很多技术路线的变化迭代，使得产品成本更低或服务更好。我认为不管在哪个赛道，技术迭代带来的机会还有很多。比如自动驾驶、能源相关技术，在摩托车上面已经有所体现，马上自行车上也会体现出来。

　　第二，消费品里面会产生很多机会：年轻人有求新求变的需求；银发人群中，60多岁的人相比70岁的人，消费观念发生了天翻地覆的变化，他们讲究开心、交流互动。

　　日本围绕银发人群有65000个产品，中国目前大概就2000个产品，这里面有巨大的机会。比如陪伴家庭、老人关怀的机器人市场，应该很快能够起来。

　　罗飞（松禾资本创始合伙人）：松禾一直以早期、成长期为重点投资阶段，我们以研究驱动投资，构建了一个系统化、专业化的投研体系。首先，我们会先看前沿性的科技方向，寻找突破性的技术，然后去找到这个领域的科研团队、创业团队。今年在投资方面，我们更加希望能够看到连续创业的团队。这几年产业技术迭代非常快，连续创业的团队更容易适应快速迭代的技术演变。

　　蒋科（泰合资本管理合伙人兼联席首席执行官）：在交易项目策略上我们有两个方向，第一是坚持对水下有利润企业的挖掘，一开始当然很难，跟过去那种增长型但没有利润企业的服务方法很不一样，但是我们过去这几年还是坚持这方面的布局并验证了成功。一方面因为有利润的企业在后续的融资过程成功概率相对更高；另一方面，在今天的市场环境之下，这种企业并购转型的机会，或者其他多元化融资和退出的优势更大。

　　第二是继续坚持在并购上的完善和布局，这跟我们第一个策略是相辅相成的。今年我可以看到我们不同的业务单元的并购机会都在涌现，我们过去几年积累了不少规模还可以的案例，对我们经验和方法论的积累都存在挺多帮助，所以我们会持续发力并购业务。

　　在投资业务上，我们在去年做了聚焦。我们也在思考，作为一家FA背景的早期投资基金，跟市场上其他做得很优秀的早期投资机构有什么差异化？去年我们自己重新做了一个定位，就是我们把自己定位成的“+产业”投资，希望发挥早期的投资跟我们的FA及并购业务产业积累之间的协同作用。这个方法在去年下半年也收到了一定的成效，所以我们也会坚持。

　　毛丞宇（云启资本创始合伙人）：我们主要做早期科技投资，对技术的变化要有前瞻性。第一，我们一线团队本身能读懂技术，在跟创始人聊天时，可以和技术创业者同频；第二，我们要有国际化视野，毕竟美国还是一个很重要的技术发展的源头；第三，要更深更广地扎根产业。很多技术的产业化都要落在某个产业场景里，所以判断技术应用要带有产业视角，对产业有所了解。

　　米磊（中科创星创始合伙人）：关于投资领域的变化，我们会加大从0到1（投资）的比例，对于“卡脖子”（技术）的投资比例会降低。我们希望从0到1的项目越来越多，也会逐步提高投资比例，现在可能是10%，随着中国科技的发展，将来可能到20%、30%，甚至是50%。

　　谈风险：创业要预防的，往往是人祸

　　《中国企业家》：在当下创投行业，有哪些潜在风险是需要投资人和创业者注意的？

　　郑烜乐（光源资本创始人、CEO）：从投行视角来看，虽然全球都在重估中国科技资产的价值和中国创新的潜力，我们相信未来会有更多资金进入中国，但站在当下时点，资本市场资金仍然相对稀缺，早期投资资金量变少了。资金少的结果是，会促使行业共识加速形成，头部项目或者说达到一定规模的项目再融资时，会比没有拿过钱或没有拿够钱的项目更容易。

　　因此，我们建议创业者在企业初创阶段就要把资本规划做好，在有条件的情况下早拿钱、多拿钱。在这样的环境下，企业融资至关重要，且所需资源日益多样化。企业应学会识别并获取能带来价值的投资，无论是财务投资、战略投资，还是政府背景基金、产业投资，所有有价值的资金都值得争取。

　　现阶段，盈利能力已经成为当下企业成功的关键。企业在追求盈利的过程中，PMF（产品市场契合度）是一个至关重要的考量点。对于创业公司而言，在应用层寻找创新机会并实现PMF，往往能带来良好的商业化机会。而通常情况下，PMF的实现需要跟产业链上下游以及产业方去联动及合作，从而发掘出自己的应用场景。在这个过程中，产业投行的价值和作用被进一步放大。

　　光源资本作为投行和投资机构，身处AI大变革之中，我们自身也应成为关键的价值创造者和推动者。我们期待与优秀的创业者、一级市场的投资伙伴以及产业伙伴携手合作，成为创新企业家的助推器和产业链价值创造的引领者。

　　蒋科（泰合资本管理合伙人兼联席首席执行官）：有一些挑战或者不确定性是没法避免的，为它担忧也没有必要，但有一些其实是可以控制和管理的。我觉得从10年前开始到现在，关于风险投资和企业家创业的一些共性风险，是可以提炼出来去管理的，这一直没有变过。

　　技术进步并不一定等于创业成功，也不一定等于有投资回报，这三者之间不是完全画等号的。当前已经可以明显看到一些领域出现泡沫，这些泡沫可能有助于整个产业向前发展，它可以吸收更多资金，更快、更好地进行一些基础研发，推动商业化落地。但这并不等于里面的创业者都会成功，也不等于里面的投资者都会获得回报。

　　一个核心就是，要在一些方向已经出现泡沫化时，谨防市场下行引起一些风险。特别对于企业家来讲，还是要量入为出，做好资金管理，避免不必要的高估值融资。

　　以前很多赛道上都出现过类似情况——在市场很好时，融一些不必要的资金，把自己估值抬得很高，到后续真需要融资时，可能卡住了。其实，条件最好、最激进的未必是最好的资方，也要充分考虑它的产业价值。

　　还有一个很重要的点，有一些领域的创业者比较年轻，很有活力，但也容易有一个问题，就是他不一定经历过“诱惑”。当他做得比较好之后，可能身边很难听到或者他会回避反对的声音，这往往是特别年轻的创业者跟成熟创业者之间的差别。

　　技术进步或商业模式进步带来投资热点或创业热潮时，常常会出现这种问题，归根结底是市场变好的时候，一些创业者或企业家失去了对市场的敬畏，导致对资金流管理的粗放，对业务发展和融资态势的过分乐观等。

　　我觉得对于创业来讲，很多天灾不用过分担心，要预防的往往是人祸。虽然技术进步有很多方向，每一次技术进步会有不同的浪潮，但人性的一些弱点是不会改变的。它带来的问题和挑战，在一个年轻企业的组织管理、公司治理上会反复出现，这是创业者们可以关注的风险。

　　谈年度flag：增强体力、智力、心力，直面恐惧

　　《中国企业家》：2025年，你的年度flag是什么？

　　李丰（峰瑞资本创始合伙人）：在工作层面，2025年我觉得要更专注，把自己应该了解和学习的变化和知识搞好，尽量不去受外部跌宕起伏、忽冷忽热的影响，或者说尽量屏蔽这些短期的影响，更专注在相对有用和有意义的知识和趋势上。

　　在生活上，我这两年多一直在坚持每天运动超过一个小时，到今年8月份，我坚持锻炼的时间就超过1000天了。我觉得运动对于我的学习思考和保持情绪冷静有很大帮助。我还是会保持已经形成的非常好的每天运动和阅读的习惯。

　　陆永涛（恒旭资本董事长）：我们去年主要思考的是怎么做团队建设，从平台角度来看，打法或者投后管理的能力、投资策略等都要演变迭代，不是靠一个人或少数几个人就可以完成的。从2019年成立恒旭到现在，我们也在整理很多方法论的东西，比如哪些项目坚决不能投、哪些关键时刻要狮子搏兔、哪些阶段需要什么赋能，把以前犯过哪些错误、成功的经验持续沉淀下来，形成平台的能力。

　　从公司角度，要实现长期持续的发展，关键还是人。随着我们基金规模的提升，对人的需求还是很大的，我们现在团队里面有85后、90后，最近也陆陆续续招了一批95后的年轻同事，良好的年龄结构使得我们在企业核心文化保留的同时能有更好的活力、更旺盛的精气神。我们还新设了一些满足市场特殊需求、原来GP没有的岗位，更高效地把企业赋能、LP服务做好。在此基础上，怎么让团队同事在平台上更好地发挥作用，持续提升公司整体能力。这是我们工作上重点考虑的。

　　生活上，我主要是尽量抽时间出来锻炼身体。我平时主要的运动就是跑步和游泳，争取一周跑两次，每次5公里；有时间也去撸铁，把肌肉练练。锻炼时间一般都放在早上，出出汗，之后一天的工作精神饱满。

　　周志峰（启明创投主管合伙人）：2025年，智力不断提升，心力更要持续增强，在变化中笃定前行。面对今天的创投行业，我们需要加强思考，提升认知，用哲学与科学的思维方式指导日常的投资决策，对抗“羊群效应”——投资这个行业最大的陷阱。但仅仅变得更聪明是不够的，我们还需要建立强大的心力。心力赋予我们在为一个投资扣动扳机时的沉稳与果断。

　　罗飞（松禾资本创始合伙人）：经过前两年的行业调整，2025年我们需要更加精准地选择定位、带领团队重新出发。未来，我希望能够在细胞与基因治疗、脑科学以及人工智能与生命科学交叉创新领域，能有更好的投资布局，为投资人带来更好的回报。

　　在团队文化建设上，我们去年在深圳组织了20多次“鲲鹏径”徒步。今年春节后的第一个周末，我们开启了新年首次徒步，单次差不多10公里，参与的有同事、合作伙伴等，这次甚至还有同事的小孩跟我们一起走了4个半小时。

　　因为我们专注早期科技项目的投资，整个工作和生活如同一场挑战性的“运动”。我们将近有一半的同事完成过至少一个半程马拉松。我个人也在2019年春节期间完成了一个7天内7大洲7个全程马拉松的世界马拉松挑战赛，截至目前，全球完成这一挑战的人数约300人。

　　蒋科（泰合资本管理合伙人兼联席首席执行官）：在工作上，我们希望在充满挑战的环境之下，更加强调业务的可持续性，包括业务模型的可持续性、盈利的可持续性、组织的可持续性，以及每个人才发展的可持续性，这是我希望在今年去塑造的。

　　在个人方面，我希望有更好的心态。过去两三年，市场和组织的变化都很大，我觉得在应对新的不确定性上，需要建立一个更好的心态、减少焦虑，更多学会去接纳——因为接纳是改变的开始，而不一定是对抗。总结一句话就是，更好地拥抱不确定性，有时要直面自己的恐惧。

　　我觉得冥想、旅行等都是好的方法。我今年春节就去了撒哈拉沙漠旅行。对我来讲，当我去尝试以前没做过的事情时，就会发现其实恐惧焦虑是自己想象出来的。

　　毛丞宇（云启资本创始合伙人）：工作上，在前不久的尾牙上面我们讲，如果把云启比作一条船，已经航行了10年了，现在的环境相对来说更有挑战、大风大浪，希望我们能同舟共济，使得这艘船在一个正确的方向上驶得更稳，行得更远。

　　关于我个人，一是加强对于AI的学习和使用。假期里，也一直在使用DeepSeek、豆包和MiniMax的海螺。我希望自己更多学习和体验新技术，保持自己年轻活力的心态和mind。

　　另外，我现在还在坚持打篮球，虽然年纪上去了。我还是希望能一直打下去，至少保证每周打两个小时的全场篮球。这是我2010年左右形成的习惯，已经坚持15年了。